從鐵礦石與銅的成本溢價(jià)正相關(guān)性看如何平抑鐵礦石價(jià)格

     數(shù)據(jù)分析顯示：2000年以來(lái)，鐵礦石與銅在成本溢價(jià)（價(jià)格-成本）方面的相關(guān)度越來(lái)越高，且在2018年5月后相關(guān)度始終高于90%。數(shù)據(jù)驗(yàn)證的結(jié)果說(shuō)明，鐵礦石作為黑色金屬原料的突出代表，正在與銅類似地走上金融屬性主要決定價(jià)格的定價(jià)模式。

      中國(guó)需求推動(dòng)下的鐵礦石成本溢價(jià)水平高漲

       第一，2000年以來(lái)，中國(guó)進(jìn)口鐵礦石價(jià)格年化增長(zhǎng)幅度超過(guò)11%。2021年，中國(guó)進(jìn)口鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格屢創(chuàng)新高。5月12日，62%鐵礦石價(jià)格（62%，CIF中國(guó)主要港口）達(dá)到233.1美元/噸，之后價(jià)格雖有所下降，但仍保持200美元/噸以上的絕對(duì)高位運(yùn)行。截至2021年6月8日，2021年中國(guó)進(jìn)口鐵礦石年化均價(jià)為179美元/噸，較2020年的年均價(jià)格漲幅接近65%，是2000年20美元/噸價(jià)格的8.95倍，平均年化增長(zhǎng)幅度超過(guò)11%。

      第二，2000年后全球鐵礦石FOB（離岸價(jià)）成本年化增長(zhǎng)率僅略高于3%。鐵是地殼中第二大金屬元素（僅次于鋁），也是第四大化學(xué)元素（位居氧、硅、鋁之后）。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局2020年的數(shù)據(jù)顯示，全球鐵礦石可采儲(chǔ)量為1700億噸，足以滿足全球鋼鐵工業(yè)的發(fā)展需求，另?yè)?jù)澳大利亞知名信息調(diào)查機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，全球鐵礦石供需格局持續(xù)處于寬松平衡狀態(tài)。因此，鐵礦石的供需格局中不存在供不應(yīng)求的可能，即便是短暫的緊平衡格局也屬難得一見(jiàn)。

     同時(shí)，全球鐵礦石的平均生產(chǎn)成本長(zhǎng)期保持著相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)。2021年全球預(yù)估的FOB生產(chǎn)成本為32.1美元/噸，較2000年的16.8美元/噸僅上升了91%，年化增長(zhǎng)率3.1%，甚至低于同階段美日發(fā)達(dá)國(guó)家以及中國(guó)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和M2貨幣投放量的年化增長(zhǎng)速度。

     第三，自2000年至今，鐵礦石成本溢價(jià)年化增長(zhǎng)幅度超過(guò)8.5%。2000年后，中國(guó)粗鋼產(chǎn)量節(jié)節(jié)攀升，帶動(dòng)中國(guó)對(duì)鐵礦石需求不斷高漲。自2016年起，中國(guó)連續(xù)5年年進(jìn)口鐵礦石數(shù)量超過(guò)10億噸，而且年均進(jìn)口價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。

     在鐵礦石價(jià)格不斷上漲的情況下，鐵礦石成本溢價(jià)水平不斷高漲，2021年6月上旬的鐵礦石溢價(jià)水平已經(jīng)漲至550%以上。換言之，2021年6月的鐵礦石價(jià)格是其全球平均成本的6.5倍。而2000年初的鐵礦石成本溢價(jià)水平只有19%左右，計(jì)算而來(lái)的鐵礦石成本溢價(jià)水平的年化增長(zhǎng)率接近17.4%。這也可以解釋為：以四大鐵礦商為代表的擁有全球相對(duì)優(yōu)質(zhì)資源的鐵礦石生產(chǎn)商每年鐵礦石業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)能力接近17%，堪稱全球最賺錢的資產(chǎn)配置。鐵礦石業(yè)已成為全球金屬礦產(chǎn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的突出代表。在2021年第1季度澳大利亞媒體MINING.COM統(tǒng)計(jì)的全球前十上市公司中，必和必拓、力拓、淡水河谷、英美資源和FMG五大鐵礦生產(chǎn)商位列第1、2、3、4、10位，全球最大的鐵礦石貿(mào)易商嘉能可則位列第6位。

銅在2000年后曾四度溢價(jià)水平超過(guò)200%

       第一，作為基本金屬的代表，銅始終引領(lǐng)其他金屬價(jià)格的變化。

銅作為大宗金屬的風(fēng)向標(biāo)和基本金屬的代表，在全球的產(chǎn)量遠(yuǎn)高于鉛、鋅、鎳，是有色金屬中產(chǎn)量和消費(fèi)量?jī)H次于鋁的第二大金屬品種。在2021年第1季度澳大利亞媒體MINING.COM公布的全球前十大礦業(yè)上市公司排名中，以銅為主營(yíng)商品的公司占據(jù)了7席。作為人類最早應(yīng)用于商業(yè)和金融的金屬品種之一，銅具有超過(guò)150年的供需及金融雙重意義的價(jià)格機(jī)制。

        銅的金融屬性極高，與全球主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)，特別是美國(guó)的貨幣財(cái)政政策、M2貨幣投放情況呈近似同步的正相關(guān)性，經(jīng)函數(shù)計(jì)算的相關(guān)性達(dá)到近85%。因此，可以說(shuō)銅是與貨幣、財(cái)政政策、金融市場(chǎng)、商品供需等方面相關(guān)度極高的商品，對(duì)于銅的成本溢價(jià)水平的研究可以一定程度代表對(duì)有色金屬行業(yè)的研究。

2021年以來(lái)，在全球“放水”資本的推動(dòng)下，銅價(jià)（電子盤(pán)）創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到10556美元/噸，場(chǎng)內(nèi)盤(pán)也達(dá)到10460美元/噸的高位。銅價(jià)的變化始終引領(lǐng)金屬價(jià)格的變化。至2021年6月上旬，銅價(jià)仍然保持在10000美元/噸以上的價(jià)格水平。

        第二，2000年以來(lái)銅的溢價(jià)水平曾四度超過(guò)100%。

        從銅的生產(chǎn)成本上看，2000年后隨著全球?qū)︺~消費(fèi)的增長(zhǎng)以及全球優(yōu)質(zhì)銅資源逐漸被開(kāi)發(fā)殆盡，全球原生銅礦的平均品位由2000年的3%左右下降至2020年的1.5%以下。資源品位的下降推動(dòng)銅的生產(chǎn)成本（C1,90%分位線）震蕩上行。2020年全球銅生產(chǎn)成本較2000年數(shù)值增長(zhǎng)了3330美元/噸，漲幅超過(guò)204%。

       從銅的成本溢價(jià)水平上看，2000年后，銅的成本溢價(jià)水平曾4次超過(guò)100%。2021年5月，銅的成本溢價(jià)率達(dá)到134.80%,較2000年1月15.4%的溢價(jià)水平增長(zhǎng)了875.3%，溢價(jià)率的平均年化增長(zhǎng)幅度約10.9%。

鐵銅成本溢價(jià)水平相關(guān)度變化四大階段

      當(dāng)對(duì)2000年以來(lái)鐵礦石與銅的成本溢價(jià)水平進(jìn)行相關(guān)度回溯分析后發(fā)現(xiàn)（圖1），2000年后鐵礦石與銅的溢價(jià)水平的相關(guān)度數(shù)值呈震蕩上行態(tài)勢(shì)，且在2018年4月后始終高于90%。2020年3月，這一數(shù)值已經(jīng)達(dá)到98.4%，表明目前鐵礦石的價(jià)格變化與