2025 年鐵礦：上半年不悲觀，下半年不樂

一、2024年鐵礦市場(chǎng)簡(jiǎn)述

2024年鐵礦市場(chǎng)價(jià)格前高后低、重心下移。春節(jié)前鐵礦價(jià)高位震蕩，節(jié)后因旺季需求不及預(yù)期、港口到貨增長(zhǎng)，鐵礦庫(kù)存逆季節(jié)性累庫(kù)，礦價(jià)一路下行。4/5月鋼廠盈利率提升、高爐開工率升至80%以上時(shí)礦價(jià)有反彈，但三季度國(guó)內(nèi)需求仍差、鋼廠虧損加劇致減產(chǎn)檢修增多，礦價(jià)又小幅震蕩走弱。9月底政策轉(zhuǎn)向需求恢復(fù)、鋼廠盈利率反彈帶動(dòng)鐵水產(chǎn)量恢復(fù)，礦價(jià)回升，但鐵礦總庫(kù)存仍處同期高位，四季度礦價(jià)反彈高度有限，低于年初水平。

二、2025年全球鐵礦供應(yīng)情況

1. 四大礦提產(chǎn)增效+新投產(chǎn)或有約2%的增幅：VALE和RIO TINTO資本開支上升，VALE未來產(chǎn)量回升預(yù)期大，RIO TINTO通過提產(chǎn)增效獲取部分增量；FMG的Iron Bridge項(xiàng)目在產(chǎn)量爬坡階段，BHP未來產(chǎn)量提升空間有限。預(yù)計(jì)四大礦2025年增量約2500萬噸，增幅2%，部分增量或在下半年甚至2026年體現(xiàn)。

2. 非主流礦新增項(xiàng)目較多，但實(shí)際供應(yīng)增量或受價(jià)格影響：2024年是全球鐵礦石資本支出新一輪上升起點(diǎn)，非主流礦開發(fā)是重要增長(zhǎng)部分，印度NMDC等也在加大鐵礦開采力度。2025年鐵礦主要供應(yīng)增量來自澳巴，未來新增產(chǎn)能多來自非洲，尤其是幾內(nèi)亞西芒杜地區(qū)。印度鐵礦產(chǎn)量增長(zhǎng)但出口量未大幅增長(zhǎng)甚至預(yù)計(jì)減少，原因是中國(guó)生鐵產(chǎn)量下降需求減少及礦價(jià)中樞下移影響出口積極性。此外，需關(guān)注俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后兩國(guó)鐵礦供應(yīng)情況，預(yù)計(jì)烏克蘭增量有限，俄或有部分減量。價(jià)格對(duì)鐵礦供應(yīng)有影響，礦價(jià)低于90美金可能導(dǎo)致全球鐵礦供應(yīng)減量。綜合來看，2025年非主流礦供應(yīng)增量或超3000萬噸，主要增量集中在下半年甚至四季度，上半年增量有限。

3. 國(guó)內(nèi)礦潛在供應(yīng)量不少，但實(shí)際投放進(jìn)度偏慢：2024年國(guó)內(nèi)原礦產(chǎn)量增速不高，下半年鐵精粉產(chǎn)量因北方安檢等明顯下降。按“基石計(jì)劃”目標(biāo)，2025年國(guó)內(nèi)礦等要達(dá)到一定產(chǎn)量，但國(guó)內(nèi)鐵礦項(xiàng)目受審核等因素影響，產(chǎn)能投放進(jìn)度緩慢。預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)礦增量主要來自部分已投產(chǎn)礦山項(xiàng)目產(chǎn)能釋放和提產(chǎn)增量及2024年受影響礦區(qū)復(fù)產(chǎn)，總體增量約1000萬噸，增幅3%。

三、2025年全球鐵礦需求分析

1. 全球高爐新增產(chǎn)能主要在亞洲地區(qū)：據(jù)OECD統(tǒng)計(jì)，2024-2026年全球鋼鐵產(chǎn)能有增量，其中短流程電爐產(chǎn)能增長(zhǎng)占比近54%，長(zhǎng)流程高爐轉(zhuǎn)爐產(chǎn)能占比約42%。2025年高爐轉(zhuǎn)爐產(chǎn)能增長(zhǎng)主要來自亞洲地區(qū)，具體增量主要來自東盟和印度。結(jié)合相關(guān)統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2025年全球高爐新增產(chǎn)能約2500萬噸，折合鐵礦需求增量約4000萬噸。

2. 中國(guó)產(chǎn)能置換暫停，能耗管控可能進(jìn)一步減少產(chǎn)能：2024年8月起暫停鋼鐵產(chǎn)能置換工作。另外節(jié)能降碳計(jì)劃目標(biāo)都在2025年實(shí)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)可能通過能耗管控等手段進(jìn)一步淘汰限制類工藝和裝備，中國(guó)鋼鐵產(chǎn)能預(yù)期只減不增。參考2024年中國(guó)生鐵產(chǎn)量降幅，2025年中國(guó)對(duì)鐵礦的需求減量可能超4000萬噸，即便樂觀估計(jì)，需求減量也約2000萬噸。

總體而言：2025年鐵礦供應(yīng)寬松格局可能進(jìn)一步增大，價(jià)格中樞或繼續(xù)下移。上半年鐵礦供需可能不悲觀，因主要礦山新增量集中下半年，且上半年是需求旺季；若上半年礦價(jià)回升或高位，下半年鐵礦供應(yīng)釋放力度或增大，而國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)面臨節(jié)能降碳考核，海外下半年進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季。鐵礦供應(yīng)受礦價(jià)影響大，可能呈現(xiàn)供需雙增或雙弱格局，鐵礦供需矛盾較2024年進(jìn)一步加劇，熊市特征延續(xù)，價(jià)格或前高后低、整體下移。策略上，上半年鐵礦5-9合約可逢低參與正套；有鐵礦庫(kù)存的企業(yè)建議逢高空配遠(yuǎn)月。風(fēng)險(xiǎn)提示為國(guó)外鐵礦供應(yīng)大幅減少或增量遠(yuǎn)不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展超預(yù)期。