不宜盲目做空鐵礦石

　　基本面表現(xiàn)復(fù)雜

　　目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向最直接的影響是殺估值，這對(duì)于全球定價(jià)的資產(chǎn)，特別是受流動(dòng)性影響比較大的股市是明顯的利空。大宗商品相對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，價(jià)格泡沫化程度偏低，流動(dòng)性對(duì)價(jià)格影響不大。

　　2021年鐵礦石是黑色板塊表現(xiàn)最弱的品種，然而自11月中旬以來(lái)，礦價(jià)持續(xù)回升，漲幅超過(guò)40%。進(jìn)入2022年，鐵礦表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁，中小投資者中不乏做空者，做空者主要基于以下原因：第一，宏觀上，2022年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)收緊銀根，資產(chǎn)價(jià)格承壓，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨三重壓力，地產(chǎn)的現(xiàn)狀仍然不太樂(lè)觀，鋼材下游消費(fèi)預(yù)期下滑；第二，基本面上，鐵礦港口庫(kù)存已經(jīng)超過(guò)1.5億噸，高港口庫(kù)存應(yīng)該壓制價(jià)格上漲的彈性；第三，預(yù)期上，當(dāng)前鋼廠產(chǎn)量偏低，這會(huì)抑制鋼廠的原料采購(gòu)意愿，2月份北京將舉行冬奧會(huì)，河北地區(qū)鋼廠也會(huì)限產(chǎn)。

　　這些利空因素從邏輯上來(lái)說(shuō)都是客觀存在的，然而這可能并不是近期價(jià)格變化的主要邏輯。從投研方法上來(lái)看，首先，一個(gè)品種的基本面信息非常豐富，利多和利空必然同時(shí)存在，價(jià)格上漲過(guò)程中市場(chǎng)更加關(guān)注利多對(duì)價(jià)格的影響，價(jià)格下跌則相反。其次，期貨的交易形式導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)體現(xiàn)的更多是市場(chǎng)的邊際情況而不是總體情況。最后，交易者必須承認(rèn)市場(chǎng)的有效性，如果在看空做空的過(guò)程中遭遇價(jià)格持續(xù)上漲，那一定是忽略了某些因素，最佳方式是離場(chǎng)觀望繼續(xù)研究等待新的入場(chǎng)機(jī)會(huì)，避免擴(kuò)大虧損。

　　那么近期市場(chǎng)關(guān)注的利多因素有哪些呢？筆者主要認(rèn)為有以下幾個(gè)方面：

　　第一，國(guó)內(nèi)宏觀方面，國(guó)內(nèi)“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的決心很強(qiáng)，政策力度超預(yù)期。周一央行開(kāi)展7000億元1年期MLF操作和1000億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.85%（此前為2.95%）、2.10%（此前為2.20%）。該公開(kāi)市場(chǎng)操作背后隱含的貨幣“寬松”被市場(chǎng)敏感捕捉，被認(rèn)為是全面降息的信號(hào)，同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期1月20日LPR報(bào)價(jià)1年期大概率會(huì)調(diào)降10個(gè)BP，5年期可能調(diào)降5或10個(gè)BP。周二發(fā)布的2021年金融數(shù)據(jù)也被認(rèn)為是超預(yù)期的，“以進(jìn)促穩(wěn)”“貨幣政策工具箱開(kāi)得更大一些”“不僅要迎客上門，還要主動(dòng)出擊”“靠前發(fā)力”等內(nèi)容進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于貨幣寬松的預(yù)期，債券市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，大宗商品中主要面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的品種，如鋼材、鋁、玻璃等漲幅也比較大。

　　第二，基本面方面則更為復(fù)雜一些。鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)入淡季，遠(yuǎn)期鋼價(jià)并不被看好，因此部分貿(mào)易商觀望情緒較濃。但是鐵礦5月合約的價(jià)格更多參考螺紋鋼5月合約價(jià)格而不是現(xiàn)貨價(jià)格，在螺紋鋼期價(jià)穩(wěn)中偏強(qiáng)的情況下，鐵礦很難出現(xiàn)獨(dú)立的下跌行情。關(guān)于鋼廠限產(chǎn)對(duì)原料的影響，筆者認(rèn)為政策對(duì)鋼廠生產(chǎn)的影響在降低，一方面鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升，另一方面唐山鋼企績(jī)效評(píng)級(jí)明顯提升，雖然賽事期間唐山地區(qū)B級(jí)企業(yè)高爐需要停產(chǎn)30%，C級(jí)企業(yè)高爐停產(chǎn)50%，但唐山實(shí)際產(chǎn)量由于評(píng)級(jí)的調(diào)整可能高于前期預(yù)估。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年1月份，唐山24家鋼廠中，A級(jí)企業(yè)5家，B-級(jí)企業(yè)4家，C級(jí)企業(yè)15家，較2021年年初增加A級(jí)企業(yè)3家，B-級(jí)企業(yè)1家，C級(jí)企業(yè)6家，D級(jí)企業(yè)完全消除。

　　另外，根據(jù)“2+26”城市粗鋼產(chǎn)量同比下降30%，預(yù)計(jì)一季度粗鋼產(chǎn)量同比下降2769萬(wàn)噸，一季度全國(guó)日均粗鋼產(chǎn)量可以上升至262萬(wàn)噸，較2021年四季度238萬(wàn)噸提升明顯。當(dāng)下長(zhǎng)流程鋼廠相對(duì)短流程有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，部分短流程鋼廠因?yàn)樘潛p已經(jīng)放假，這對(duì)于鐵礦來(lái)說(shuō)也是利多的。與此同時(shí)，鋼廠春節(jié)前的原料補(bǔ)庫(kù)也會(huì)為鐵礦石價(jià)格提供一些支撐。

　　第三，關(guān)于海外宏觀，特別是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)Υ笞谏唐穬r(jià)格的影響，筆者的理解是這樣的：目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向最直接的影響是殺估值，這對(duì)于全球定價(jià)的資產(chǎn)，特別是受流動(dòng)性影響比較大的股市是明顯的利空。大宗商品相對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，價(jià)格泡沫化程度偏低，流動(dòng)性對(duì)價(jià)格影響不大，反而要重點(diǎn)關(guān)注在通脹的背景下，各國(guó)“拋儲(chǔ)”后仍無(wú)法穩(wěn)定價(jià)格，反而可能激起新一輪的價(jià)格投機(jī)，近期國(guó)際能源市場(chǎng)的表現(xiàn)及其背后的原因就特別令人深思。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為當(dāng)下做空大宗商品的風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。對(duì)于鐵礦石而言，在鋼價(jià)穩(wěn)中有漲的情況下，做多礦價(jià)或者5—9正套的安全邊際較高，建議以逢回調(diào)買入策略為主。