倫鎳擠倉(cāng)落幕 鎳價(jià)逐步回歸基本面

　　近期有色市場(chǎng)風(fēng)云變幻，先是俄烏沖突使得整個(gè)板塊普漲，而后傳聞海外資本阻擊國(guó)內(nèi)某企業(yè)20萬(wàn)噸做空期權(quán)，3月7日倫鎳暴漲72%，滬鎳被動(dòng)跟隨上漲，盤(pán)面連續(xù)三個(gè)漲停。之后LME緊急采取了措施，包括取消3月8日0點(diǎn)以后的交易，停止鎳的交易，設(shè)定漲跌停板制度等。3月9日該集團(tuán)聲稱(chēng)用旗下高冰鎳置換國(guó)內(nèi)金屬鎳板，已通過(guò)多種渠道調(diào)配到充足現(xiàn)貨進(jìn)行交割。倫鎳炒作告一段落。行情演繹也說(shuō)明了這個(gè)問(wèn)題：既然擠倉(cāng)是主要矛盾，那么矛盾解決，價(jià)格必然回歸。

　　但其他問(wèn)題依然沒(méi)有解決。俄烏沖突雖暫未造成實(shí)質(zhì)性的減產(chǎn)，但對(duì)供需預(yù)期的潛在影響還是巨大的，貿(mào)易和運(yùn)輸也受到影響。有幾個(gè)推演路徑：假設(shè)沖突持續(xù)6—10個(gè)月，那么俄鎳運(yùn)輸就會(huì)持續(xù)受到影響，反映在全球供需平衡表上，一二季度可能缺口持續(xù)擴(kuò)大，三四季度直接從過(guò)剩預(yù)期變成緊缺。假設(shè)沖突在三個(gè)月內(nèi)結(jié)束，那么只影響一二季度的供需平衡，但是速戰(zhàn)速?zèng)Q的可能性目前不大。

　　在歐美制裁下，大部分俄鎳會(huì)回流中國(guó)。按照極限80%的俄鎳都流入中國(guó)測(cè)算，平均每月1.36萬(wàn)噸，目前國(guó)內(nèi)一級(jí)鎳每月缺口在2萬(wàn)噸以上，短缺的局面不會(huì)扭轉(zhuǎn)。外盤(pán)持續(xù)飆漲一度造成進(jìn)口虧損持續(xù)擴(kuò)大，最高達(dá)到36.6萬(wàn)元/噸的虧損，目前還有10.95萬(wàn)元/噸的虧損。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨成交停滯，出現(xiàn)累庫(kù)，其他上下游企業(yè)如不銹鋼、電池和三元材料產(chǎn)業(yè)鏈條也出現(xiàn)成交停滯，部分行業(yè)如電鍍等出現(xiàn)了停產(chǎn)減產(chǎn)現(xiàn)象。

　　行情演變至此已經(jīng)脫離了基本面，但我們依然來(lái)梳理一下：

　　一是鎳礦價(jià)格高企，精煉鎳產(chǎn)量和鎳鐵產(chǎn)量減少。由于能源和人工成本抬升，加上海運(yùn)費(fèi)提升，進(jìn)口鎳礦價(jià)格維持高位。港口庫(kù)存偏低，SMM數(shù)據(jù)顯示，3月18日全國(guó)港口鎳礦庫(kù)存較前一周下跌34萬(wàn)濕噸，至641.73萬(wàn)濕噸，雖然自最低位496.25萬(wàn)噸的水平回升，但仍然處于近5年同期低位。

　　受冬奧會(huì)和春節(jié)前后檢修影響，鎳鐵產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)下降。2022年2月份我國(guó)含鎳生鐵產(chǎn)量為3.26萬(wàn)噸（折合鎳金屬量），環(huán)比增加2.88%，同比減少13.9%。隨著檢修結(jié)束和不銹鋼開(kāi)工率回升，鎳鐵產(chǎn)量或恢復(fù)增長(zhǎng)，但鎳礦資源緊張，供應(yīng)增加幅度也有限。2022年2月我國(guó)精煉鎳產(chǎn)量12290噸，同比減少5.51%。

　　硫酸鎳產(chǎn)量維持高速增長(zhǎng)，2022年2月硫酸鎳產(chǎn)量為2.5萬(wàn)噸，環(huán)比減少4%，同比增長(zhǎng)66%。在價(jià)格大幅波動(dòng)之下，鎳豆溶解利潤(rùn)低，3月生產(chǎn)不確定性較大。

　　二是需求端不銹鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)暫時(shí)不及預(yù)期。2022年2月我國(guó)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量達(dá)到233萬(wàn)噸，同比減少4.83%，其中300系的產(chǎn)量為129萬(wàn)噸，同比增加14.31%，200系產(chǎn)量為62.85萬(wàn)噸，同比減少20.8%，400系產(chǎn)量為40.7萬(wàn)噸，同比減少22%。不銹鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期。

　　不銹鋼庫(kù)存仍處于累積階段，截至2月底，無(wú)錫和佛山不銹鋼庫(kù)存總計(jì)為73萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)35%。后市隨著不銹鋼廠檢修結(jié)束，且新增產(chǎn)能投放，不銹鋼價(jià)格補(bǔ)漲后在利潤(rùn)驅(qū)使下不銹鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)有望提速。

　　三是新能源車(chē)需求增速依然強(qiáng)勁。2022年2月新能源乘用車(chē)產(chǎn)量達(dá)到36.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)197%，環(huán)比下降18.6%。

　　四是庫(kù)存上看，國(guó)內(nèi)開(kāi)始累庫(kù)，但國(guó)內(nèi)外庫(kù)存仍處于近5年低位。截至2022年3月18日，上期所鎳庫(kù)存為7509噸，較上一周增加1044噸；LME鎳庫(kù)存為74358噸，注銷(xiāo)倉(cāng)單占比下降至26%，表明后市庫(kù)存減少動(dòng)能減弱。

　　綜上所述，鎳的主要矛盾短期內(nèi)已得到解決：高冰鎳置換國(guó)內(nèi)金屬鎳板可行，且已通過(guò)多種渠道調(diào)配到充足現(xiàn)貨進(jìn)行交割。在下游整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈成交停滯之下價(jià)格繼續(xù)回歸。當(dāng)然，俄烏沖突不確定性仍在?；久嫔瞎?yīng)端鎳礦價(jià)格高企，鎳鐵和電解鎳供應(yīng)偏緊，硫酸鎳產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期，需求端新能源車(chē)產(chǎn)量維持高增速，不銹鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)或提速。這些因素短期內(nèi)支撐鎳價(jià)維持相對(duì)高位，倫鎳支撐在3萬(wàn)—3.5萬(wàn)美元/噸一線，滬鎳支撐在17.5萬(wàn)—18.5萬(wàn)/噸之間。