國(guó)內(nèi)加速?gòu)?fù)產(chǎn)難改電解鋁緊張局面，低庫(kù)存下，鋁價(jià)仍將延續(xù)高位

　　中泰證券指出，國(guó)內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)及投產(chǎn)提速仍難改供需緊張格局，低庫(kù)存支撐下預(yù)計(jì)鋁價(jià)仍將延續(xù)高位。

　　1）國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)及投產(chǎn)明顯提速，抬升國(guó)內(nèi)電解鋁供給預(yù)期

　　21年積極蓄水、優(yōu)化調(diào)度，22年枯水期來(lái)水較多，水電供應(yīng)充裕。疊加當(dāng)前用電淡季，政策支持電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)、投產(chǎn)。

　　截至2月22日，云南全省綠色鋁項(xiàng)目較增加前增加用電負(fù)荷近100萬(wàn)千瓦，釋放水電鋁產(chǎn)能超過(guò)60萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)3月底全省在運(yùn)水電鋁項(xiàng)目可達(dá)到430萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率達(dá)到80%。

　　復(fù)產(chǎn)方面，截至3月25日，國(guó)內(nèi)總復(fù)產(chǎn)規(guī)模168萬(wàn)噸，復(fù)產(chǎn)率達(dá)61.2%，其中云南省復(fù)產(chǎn)規(guī)模94萬(wàn)噸，占全國(guó)規(guī)模的55.95%，國(guó)內(nèi)待復(fù)產(chǎn)規(guī)模106.7萬(wàn)噸，其中云南地區(qū)待復(fù)產(chǎn)規(guī)模40萬(wàn)噸，占全國(guó)規(guī)模的37.49%。在當(dāng)前政策及電力供應(yīng)環(huán)境下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)仍將保持較快的復(fù)產(chǎn)節(jié)奏。

　　新產(chǎn)能投產(chǎn)方面，截至3月25日，國(guó)內(nèi)新投電解鋁產(chǎn)能32萬(wàn)噸，待投產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能229萬(wàn)噸，其中云南省新投產(chǎn)產(chǎn)能22萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)總投產(chǎn)規(guī)模的68.75%，云南地區(qū)待投產(chǎn)產(chǎn)能116萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)總待投產(chǎn)能的50.66%。在當(dāng)前政策及電力供應(yīng)環(huán)境下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)仍將保持較快的投產(chǎn)節(jié)奏。

　　2）海外地緣緊張局勢(shì)雖有緩解跡象，但電解鋁生產(chǎn)的恢復(fù)仍需時(shí)間

　　一方面，前期地緣緊張局勢(shì)進(jìn)一步抬升歐洲州能源價(jià)格，2021年夏季以來(lái)，歐洲能源問(wèn)題日益加劇，能源短缺導(dǎo)致歐洲電費(fèi)飆升，盈利壓縮下，歐洲鋁廠被動(dòng)減產(chǎn)，根據(jù)SMM,2021年以來(lái)，歐洲電解鋁年產(chǎn)能減產(chǎn)超過(guò)87.5萬(wàn)噸。

　　另一方面，地緣緊張局勢(shì)加大電解鋁裝酪生產(chǎn)的不穩(wěn)定性，其中俄鋁于3月1日公告稱由于黑海及周邊地區(qū)不可避免的物流及交通挑戰(zhàn)，不得不暫時(shí)關(guān)閉位于烏克蘭Nikolaev地區(qū)的Nikolaev氧化鋁精煉廠的生產(chǎn)，同時(shí)澳大利亞宣布停止向俄羅斯出口氧化鋁、鋁土礦等原料。當(dāng)前地緣緊張局勢(shì)雖有緩和跡象，但電解鋁復(fù)產(chǎn)仍需時(shí)間，全年產(chǎn)量仍會(huì)受到影響。

　　3）需求端，外需仍旺盛，內(nèi)需尚待政策傳導(dǎo)

　　對(duì)比全球主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PM數(shù)據(jù)，美國(guó)及歐元區(qū)仍處在較高景氣水平，海外經(jīng)濟(jì)體對(duì)電解鋁消費(fèi)需求依然旺盛，但考慮到利率對(duì)耐用品消費(fèi)需求的傳導(dǎo)，需警惕后續(xù)海外流動(dòng)性收縮背景下電解鋁需求的回落：而國(guó)內(nèi)自21年底定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)后，政策持續(xù)加碼，但考慮到政策傳導(dǎo)的時(shí)滯、疫情擾動(dòng)等因素，預(yù)計(jì)內(nèi)需恢復(fù)尚需時(shí)日。

　　目前全球需求仍維持高位，但拉長(zhǎng)來(lái)看，未來(lái)電解鋁需求仍是海外流動(dòng)性收縮和國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)之間的賽跑。

　　4）庫(kù)存方面：2022年庫(kù)存處于歷史低位

　　截至3月25日，國(guó)內(nèi)電解鋁鋁錠社會(huì)庫(kù)存103.9萬(wàn)噸，同比減少了16.95%。

　　海外方面，受益于全球疫情逐步得到控制，疊加歐洲能源危機(jī)及地緣緊張局勢(shì)，海外電解鋁難見增量，LME庫(kù)存延續(xù)21年全年去庫(kù)的趨勢(shì)，截至3月25日，LME庫(kù)存為67.81萬(wàn)噸，同比減少了64.79%，處于2016年以來(lái)最低水平。

　　5）國(guó)內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)及投產(chǎn)提速仍難改供需緊張格局，低庫(kù)存支撐下預(yù)計(jì)鋁價(jià)仍將延續(xù)高位

　　供給端：雖然國(guó)內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)及投產(chǎn)提速抬升國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量，但前期地緣緊張局勢(shì)進(jìn)一步?jīng)_擊海外電解鋁生產(chǎn)的穩(wěn)定性，海外電解鋁產(chǎn)量將受到一定影響。

　　需求端：美聯(lián)儲(chǔ)已開啟加息縮表周期，海外經(jīng)濟(jì)高位回落趨勢(shì)已經(jīng)確立，拖累電解鋁的海外需求，而國(guó)內(nèi)需求仍需穩(wěn)增長(zhǎng)政策的進(jìn)一步發(fā)力，預(yù)計(jì)2022年全球電解鋁需求增速將有所回落。

　　綜合來(lái)看，根據(jù)測(cè)算，2022年全球電解鋁供需緊張格局仍難改，低庫(kù)存支撐下，鋁價(jià)仍將延續(xù)高位。（研報(bào)院）